事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一(yī)天和(hé)提前七天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当前利率处(chù)于什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在(zài)存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期(qī)和金额方能(néng)支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户(hù)的每日留存金额(é)，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人(rén)民(mín)银行(xíng)规定的协(xié)定存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。srds是什么意思，srds是什么意思啊

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规(guī)上限(xiàn)的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资(zī)金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住(zhù)户部(bù)门。但(dàn)随(suí)着4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民(mín)资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的(de)平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商(shāng)业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本(běn)的(de)下降，也成(chéng)为本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年(nián)以来累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及(jí)需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉(ròu)零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回srds是什么意思，srds是什么意思啊(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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