4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年(nián)1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位同期低(dī)基数(shù)提(tí)振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行(xíng)及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.21米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新(xīn)开工(gōng)能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，海外经(jīng)济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高(gāo)增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤(yóu)其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动(dòng)能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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