上市公(gōng)司退市在A股(gǔ)早已不稀(xī)奇，但连带(dài)着可(kě)转债一起退市却(què)是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特(tè)因(yīn)股价连续20个交易日低于1元，触及退市指(zhǐ)标(biāo)，公司(sī)股票及其可转债被终止上市，搜特转债或成为(wèi)首(shǒu)只因正股退(tuì)市而强制退市的可转(zhuǎn)债(zhài)。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及(jí)退市指(zhǐ)标(biāo)被终止上市，其可转债(zhài)已进(jìn)入退市整理期(qī)，引发投资者对可(kě)转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和(hé)股票双(shuāng)重属(shǔ)性，自诞生(shēng)以来颇受市场欢迎。一个广为(wèi)流传的说(shuō)法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上(shàng)涨(zhǎng)时有“股性”加油，下(xià)跌时有“债(zhài)性”托底，投资者“进可攻(gōng)退可(kě)守”，几(jǐ)乎稳(wěn)赚不(bù)赔。在(zài)可转债30多年发展中，此(cǐ)前一直未出现(xiàn)因正(zhèng)股退市而退市的(de)情况(kuàng)，也未发(fā)生过(guò)实质性违约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退市，零违约历史或将被打破，可转债信(xìn)用(yòng)风险浮出水面。虽(suī)说可(kě)转债退市起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口后，依然可以执行(xíng)赎回和回售等条款，但由于大(dà)多(duō)数(shù)上(shàng)市(shì)公司是(shì)因经(jīng)营不善导(dǎo)致(zhì)退市，财务状况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱(qián)进行(xíng)赎回的可能性(xìng)较(jiào)大。而(ér)如果启动破(pò)产重整，公司发行的(de)可(kě)转债划归(guī)为普通(tōng)债权(quán)，清(qīng)偿(cháng)顺序相对靠(kào)后，刚性兑付亦存(cún)在很(hěn)大不确定性。

　　接连2只可转债退市(shì)，投(tóu)资者蓦(mò)然发(fā)现，“长期(qī)稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可转债退市并非完全出(chū)乎(hū)意(yì)料，早已在相关规则中埋下(xià)了“伏(fú)笔”。根据(jù)交易(yì)所上市规则，上市公司股(gǔ)票被(bèi)终止上(shàng)市的，其发行(xíng)的可转债及(jí)其他衍生品种(zhǒng)应当终(zhōng)止上市。过去A股退市难、退市少(shǎo)，成就了(le)可转(zhuǎn)债30多年零退(tuì)市、零违约的(de)“神话(huà)”。随着全面注(zhù)册制改革的持续推进，市场优胜劣(liè)汰加快(kuài)，常态(tài)化退市(shì)机(jī)制正在形成，以上市股(gǔ)为锚的可(kě)转债也跟着出清，违约风险随(suí)之上升。退市(shì)，或将成(chéng)为(wèi)可转(zhuǎn)债市场新(xīn)常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态(tài)在(zài)改变，投资(zī)者没有理由一成不变，是时候重塑对可转债的认知(zhī)了。投资者要(yào)改变(biàn)“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避风险。在选(xuǎn)择(zé)债(zhài)券(quàn)时，要理性(xì起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口ng)评估起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口正股基本(běn)面、成(chéng)长性、估值水平以及发债(zhài)公司偿债能力等(děng)，防范债券退(tuì)市、违约(yuē)风险(xiǎn)；在(zài)取舍标(biāo)的时，应远离正(zhèng)股业绩(jì)表现不佳、估(gū)值(zhí)较(jiào)低、退市风险较高的标的(de)，而选择正(zhèng)股(gǔ)经营效益良(liáng)好、估值合(hé)理且随市(shì)场下跌估值(zhí)出(chū)现压(yā)缩的标(biāo)的(de)。并密切关注可(kě)转债市场(chǎng)风(fēng)格变化，及时调整(zhěng)配置(zhì)比例和结(jié)构，学会在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上(shàng)形势变化。目前关于可转债的退市处理还有不少空(kōng)白和盲(máng)点，监管部门应尽快打(dǎ)齐补(bǔ)丁，给予(yǔ)市场明确(què)预期。比(bǐ)如(rú)，可进一步明确可(kě)转债(zhài)在退市后是否仍存在交易(yì)可能(néng)、是否还拥有转股(gǔ)功(gōng)能(néng)等。同时，应加(jiā)强对可转债的(de)风险防控，强化发行前的(de)信用评(píng)级，对于信用资质较弱(ruò)的公司，可考(kǎo)虑提高担保资产(chǎn)与回售条(tiáo)款等相关(guān)要求，适当提(tí)升准入(rù)门(mén)槛，以更好保护投资者利益。

　　全面(miàn)注册制下(xià)，证券市场将迎来全方位、根本性的变化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路(lù)行不通了，一(yī)些(xiē)规则制度上的短板(bǎn)不能视而不见了(le)。各市场参与主(zhǔ)体(tǐ)还需(xū)顺时应势(shì)，调整包括(kuò)可(kě)转(zhuǎn)债在内的投资方法，完(wán)善(shàn)配套制度，提升风险意识，共促A股(gǔ)市场健康稳定发展(zhǎn)。

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