文(wén)丨(gǔn)明明 章立(lì)聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后资金利(lì)率自(zì)低(dī)位(wèi)持续上(shàng)行，即便税期结(jié)束，资金(jīn)利率却仍(réng)未回落，反而进(jìn)一步走高。我们认为(wèi)主要是源(yuán)于：①货币政策力度边际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资金融(róng)出意愿与能力降(jiàng)低。③资金较为拥(yōng)挤(jǐ)导(dǎo)致债市敏感(gǎn)度增加。考虑(lǜ)假(jiǎ)期和月末因素，预计短期内(nèi)，资金利率(lǜ)下行空间(jiān)有(yǒu)限，波动幅(fú)度(dù)加大(dà)，建议投资者关注(zhù)资(zī)金面的边际变化，警(jǐng)惕流(liú)动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对债市情(qíng)绪(xù)以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资(zī)金利率持续(xù)上行。

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位持续上(shàng)行，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而(ér)税期结束后(hòu)却并未回落，4月(yuè)21日冲高(gāo)至(zhì)2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更大。从隔(gé)夜(yè)利率角度观察(chá)，银行(xíng)与非银机构间流动(dòng)性(xìng)分层现象弱(ruò)化；此外(wài)，隔夜利率与7天利率的期限利差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒(dào)挂。我(wǒ)们(men)认(rèn)为税期(qī)结束，资金不松，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货币政策(cè)力度边际(jì)转弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚持以我(wǒ)为(wèi)主、稳字当头，保持货币(bì)信贷(dài)合(hé)理增长，确保(bǎo)利率水平合适(shì)，在追求经济提振的(de)同时，也(yě)注重防范市场过(guò)热带来的金融风险。在满足广义流(liú)动性供需匹配的前提下，货币工具力度可能会有所回摆。从央行(xíng)的具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增(zēng)量续做，逆回购投放低量(liàng)操作，结构性工具“有进有退”，均预示后续政(zhèng)策将更加“精准有(yǒu)力”，流动性投放趋(qū)于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好(hǎo)，导致银(yín)行资(zī)金融出意愿与能力降低(dī)。

　　4月18到(dào)19日(rì)税期(qī)缴款，而4月(yuè)通常是缴税大月，因此(cǐ)走未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思款(kuǎn)可能对(duì)银行间流动性带来了一定的压力。此外，参考(kǎo)近期(qī)票据(jù)利率走(zǒu)势，预计信贷(dài)增速较(jiào)一季度将会有(yǒu)所放缓(huǎn)，但4月预计仍将(jiāng)保(bǎo)持同比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系(xì)统(tǒng)整体(tǐ)资金流(liú)出，因此向同业融出的意愿和能力有所降低(dī)。

　　▍其(qí)三，资(zī)金较(jiào)为拥(yōng)挤可(kě)能会导致债市脆弱性和敏感(gǎn)度增加，且投资者对于未来一(yī)个月资金利率上(shàng)行的担忧(yōu)增加(jiā)。

　　从(cóng)质押式回购成交量和(hé)我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历(lì)史相(xiāng)对积极的(de)水平(píng)，导致(zhì)债(zhài)市敏感度增加。此(cǐ)外投资者对货币(bì)政策力度以及跨(kuà)月资金面情(qíng)况仍(réng)存担忧，使得市场上(shàng)对(duì)于未来一个月内资(zī)金价(jià)格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期临近，回购(gòu)资金的期限(xiàn)被动(dòng)拉长，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月末(mò)往往财政集中支(zhī)出，向市场释放资金；但跨(kuà)月前夕(xī)银行(xíng)资金融出意愿一(yī)般较低，预计资金波动幅度较大。对于债市而言，短期交易主线或延续(xù)政策(cè)与基本(běn)面预期(qī)交易，预计利率以震荡走(zǒu)势为主(zhǔ)，建议投资者关注资金面的边际变化，警(jǐng)惕流动性(xìng)大(dà)幅(fú)收(shōu)紧对债市(shì)情(qíng)绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货(huò)币政策不及预期；经济(jì)复苏节奏不(bù)及(jí)预期(qī)；银行间市场流动性过(guò)快(kuà未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思i)收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思