近(jìn)期(qī)“中特(tè)估(gū)”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入额前(qián)十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十(shí)大(dà)的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度(dù)增(zēng)持(chí)了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司(sī)的(de)讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是(shì)可(kě)能(néng)不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效(xiào)率还有很大(dà)的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于(yú)能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平(píng)均每年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率(lǜ)低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如(rú)何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国(guó)企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽然(75寸电视长宽是多少rán)它已经从极(jí)低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提(tí)高(gāo)每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资(zī)者的(de)角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源(yuán)公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区(qū)的(de)资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回(huí)升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他(tā)们(men)已经被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分(fēn)百的(de)确定性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国(guó)投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资者(zhě)对(duì)国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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