原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（60051200mm是多少米，2000mm是多少米9.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外部环境对白(bái)酒造成了(le)不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来(lái)看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌(pái)难(nán)以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续(xù)多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒行200mm是多少米，2000mm是多少米业内部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的(de)主要动力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了(le)两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的(de)多元化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发(fā)展的企业(yè)，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数(shù)的涨幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价(jià)格带(dài)布(bù)局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了(le)各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产能(néng)的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在(zài)加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯队(duì)，都(dōu)是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了(le)二级梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台(tái)一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下(xià)降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题。举(jǔ)例而(ér)言，今(jīn)年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去年(nián)同(tóng)期基数较高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年(nián)同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种(zhǒng)子(zi)、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定(dìng)程(chéng)度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发(fā)现整个市场除了茅(máo)台(tái)供(gōng)不(bù)应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年(nián)中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了(le)同样的(de)看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的(de)恢复以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然会面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资者关(guān)于(yú)库存的(de)问(wèn)题时(shí)就谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是(shì)常态(tài)，尤其在(zài)过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能(néng)来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业(yè)各环节都在(zài)努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟(jí)需(xū)库(kù)存消化能力(lì)强劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报(bào)中(zhōng)销售费(fèi)用一(yī)栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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