金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日(rì)早盘(pán)，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当(画的作者是谁 画的作者是高鼎吗dāng)的(de)盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为(wèi)资产规模(mó)最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心银(yín)行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向(xiàng)的(de)改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年(nián)一(yī)季度已经连续(xù)10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按(àn)历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还(hái)没充分(fēn)意(yì)识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上下(xià)游(yóu)的(de)很多行(xíng)业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值画的作者是谁 画的作者是高鼎吗被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估(gū)值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预(yù)期(qī)一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行(xíng)业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投(tóu)资(zī)的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划(huà)以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何(hé)避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各(gè)类(lèi)银行的(de)估值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济(jì)的(de)稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环(huán)境改善、居民(mín)信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考虑(lǜ)到当(dāng)前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的(de)背景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的(de)配置价值提(tí)升。

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