近(jìn)期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获(huò)外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财(cái)报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季(jì)度(dù)报告(gào)显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权(quán)财(cái)富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗中国石(shí)化(huà)、华(huá)润置地(dì)、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月14日(rì)，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业(yè)等(děng)。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与(yǔ)他们(men)的选股(gǔ)标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报等(děng)标准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类(lèi)国(guó)企公司截至去年(nián)年(nián)底(dǐ)的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平(píng)仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司(sī)的资本效(xiào)率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公(gōng)司(sī)是(shì)愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交易(yì)的(de)重要原因之(zhī)一(yī)。除了(le)房(fáng)地(dì)产(chǎn)行(xíng)业，目(mù)前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它(tā)的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可(kě)能个别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不是(shì)一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票(piào)价格的(de)驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的(de)持有(yǒu)或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司(sī)估(gū)值远远(yuǎn)低(dī)于全(quán)球同(tóng)行。不(bù)排除(chú)有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面(miàn)前(qián)，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就是：跟随(suí)政府(fǔ)的(de)政(zhèng)策(cè)投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制(zhì)来从大(dà)量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能(néng)力已经改善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国(guó)内投(tóu)资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国(guó)有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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