金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关(guān)注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的(de)还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的(de)公司债(zhài)券(quàn)和中(zhōng)期票(piào)据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市(shì)场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规(guī)模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平(píng)台中，如今(jī保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次n)，城投平(píng)台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说(shuō)明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国(guó)的(de)信用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付。保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投债权(quán)人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国(guó)有权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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