金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过(guò)程(chéng)又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经(jīng)济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要(yào)时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回(huí)应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的(de)物(wù)价回(huí)落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供(gōng)给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价(jià)回(huí)落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币(bì)政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支(zhī)持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出(chū)现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数(shù)较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今年二季纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素(sù)逐(zhú)步(bù)消除，价格会(huì)回到(dào)一个(gè)合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他(tā)不可(kě)贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏(hóng)观(guān)认(rèn)为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的(de)认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的(de)物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家信心纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢(huī)复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经(jīng)济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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