金(jīn)融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理了正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银行需(xū)要(yào)资本(běn)扩展，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连(lián)续(xù)下降。

　　银(yín)行不(bù)良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不(bù)良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗。目前(qián)市(shì)场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们(men)认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且中国(guó)经(jīng)过对债务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下(xià)游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还(hái)是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太(tài)多影响，疫(yì)情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明(míng)显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一(yī)下(xià)两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益(yì)于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的(de)国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪(xù)，在(zài)没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压的(de)情况(kuàng)下(xià)银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概(gài)念(niàn)使得(dé)大行(xíng)的(de)估值得(dé)到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是(shì)各(gè)类银行的估(gū)值(zhí)没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗行(xíng)不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良(liáng)净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的(de)消退(tuì)和经(jīng)济(jì)的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力(lì)的(de)峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改(gǎi)善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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