5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季(jì)度(dù)，一(yī)些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面(miàn)、资(zī)金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金(jīn)发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落(luò)实(shí)公募基(jī)金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金(jīn)，提(tí)升交易(yì)活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源(yuán)等(děng)前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地(dì)方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今年(nián)会有重大的(de)向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于(yú)今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的(de)推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经(jīng)营成(chéng)果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在(zài)未来(lái)两(liǎng)年体现(xiàn)在每(měi)一(yī)个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持(chí)仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公司的投(tóu)研，落(luò)实(shí)到日(rì)常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大(dà)投研(yán)力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行(xíng)业产业(yè)结构(gòu)、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中国(guó)特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)表示(shì)，积(jī)极践行(xíng)中国特(tè)色的(de)估(gū)值体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者需要学(xué)习领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值体系进行改纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确该体系的(de)框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者(z纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别hě)的认(rèn)可和(hé)实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发(fā)展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会(huì)价(jià)值(zhí)、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中国特(tè)色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任(rèn)等要素对(duì)企(qǐ)业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有利(lì)于提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判(pàn)断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应(yīng)中国的市场和(hé)经济(jì)特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用。

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