来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持(chí)加息(xī)的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在(zài)低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)。

　　1

　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信(xìn)贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大(dà)程(chéng)度上适合(hé)于随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑(lǜ)货(huò)币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济(jì)和金(jīn)融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的(de)影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活(huó)动(dòng)、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”