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　　金融界4月(yuè)21日(rì)消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢(xíng)自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产能(néng)充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于(yú)经济(jì)修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，反映(y抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗ìng)出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具(jù)有物(wù)价水平持(chí)续负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落(luò)并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导有一个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热(rè)议的中(zhōng)国经(jīng)济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩(suō)观点并(bìng)不(bù)成立，预计(jì)下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了(le)服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数(shù)效(xiào)应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩(kuò)张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势(shì)凸显(xiǎn)。

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