2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新能源的重点领域，光伏设备行(xíng)业(yè)备(bèi)受瞩目。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶(fú)持和行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业(yè)产量不断扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增长(zhǎng)，但行业内(nèi)上中下游板(bǎn)块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融(róng)界(jiè)上市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏设备产业(yè)链盈利参(cān)差不齐。光伏设备行业主要分为5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的(de)光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体(tǐ)呈现金(jīn)字塔(tǎ)结构，上游板块处(chù)于金字(zì)塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的(de)利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体(tǐ)利(lì)润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料硅片价格下(xià)行预(yù)期增加，结合对企业经营数(shù)据变化的分析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎来降价与去库(kù)存(cún)阶段，这对于中下游(yóu)企业来说意味着原材料成本(běn)得到(dào)控(kòng)制(zhì)，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归(guī)母净利(lì)润突破(pò)千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下(xià)，作为清洁能(néng)源(yuán)重要方向(xiàng)的光(guāng)伏设备，市(shì)场(chǎng)加大对上市公司的(de)扶(fú)持(chí)力度。金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院统计发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年获(huò)得(dé)的政府补助(zhù)较2021年增(zēng)加；累计获得(dé)政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与之同步的是上市企业经营(yíng)规模不断(duàn)扩大，利润增速可观(guān)。产量方面(miàn)来看，根据国家(jiā)能源局数据(jù)，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光伏制造(zào)端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净(jìng)利(lì)润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平(píng)均归(guī)母净利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不(bù)应(yīng)求的状态(tài)，年内累计(jì)实现电(diàn)池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业(yè)归(guī)母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板(bǎn)块(kuài)毛利率2年增(zēng)长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家企业净利润(rùn)贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏(fú)设备行业整体毛利(lì)率为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块毛利(lì)率分(fēn)析发现，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游硅料(liào)硅片享受到(dào)光伏产业(yè)的红利(lì)，行(xíng)业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛利(lì)率不(bù)及行(xíng)业平(píng)均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中毛利率第(dì)2低，仅高过光(guāng)伏电池组件(jiàn)。但2022年(nián)板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率(lǜ)较快(kuài)提升(shēng)，首先是源于(yú)供不应求背景下的(de)涨价。作为光伏设备(bèi)行业的原材料方，硅(guī)料(liào)硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来(lái)看，硅片价格依(yī)然(rán)处(chù)于高位。特(tè)别是(shì)上(shàng)半年硅片价格(gé)持续(xù)高位运行(xíng)，硅(guī)片需求端旺盛(shèng)之(zhī)下，众多(duō)硅片、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企业(yè)签订(dìng)巨额订单，提前(qián)完成(chéng)备货(huò)。

　　上(shàng)游的头部企(qǐ)业代表之(zhī)一通(tōng)威股份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续(xù)扩产，价格(gé)同比上涨显(xiǎn)著，进而带动(dòng)毛利(lì)率(lǜ)提升。

　　其次，硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领域的企业(yè)容(róng)易形(xíng)成规(guī)模效应。这一板块仅有(yǒu)3家(jiā)上市公司，不(bù)容易形成(chéng)恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特(tè)别是大全能(néng)源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅料硅(guī)片企业归母净利润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家这3家企业(yè)2022年(nián)总共实(shí)现归母净利润(rùn)516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业(yè)经营情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏(fú)中(zhōng)下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光(guāng)的上(shàng)游，中下游涉及光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏辅材等领(lǐng)域参与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企业间竞争激(jī)烈。整体(tǐ)而(ér)言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企(qǐ)业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司(sī)盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚(zhuàn)的(de)背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利润累(lèi)计(jì)增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下(xià)游领域的光伏加工设备(bèi)和(hé)逆(nì)变(biàn)器毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏(fú)辅材(cái)和光(guāng)伏(fú)电池组件毛(máo)利(lì)率下滑(huá)明显，特别是(shì)光伏电(diàn)池组件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏(fú)设(shè)备行业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天(tiān)机电、协鑫(xīn)集(jí)成和亿晶光电毛(máo)利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企业(yè)数量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率(lǜ)2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的主业(yè)光伏玻璃(lí)毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响整体毛(máo)利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有(yǒu)6家(jiā)企业，数量相对较少(shǎo)，板块整(zhěng)体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率(lǜ)在该板(bǎn)块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对(duì)龙头，阳光电(diàn)源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球(qiú)累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流(liú)市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游(yóu)盈利能力(lì)有望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而(ér)自2022下半(bàn)年硅料硅片价格(gé)自高位走出下行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶(jiē)段高点(diǎn)，多(duō)数硅(guī)片价(jià)格下(xià)跌幅(fú)度超过30％。根(gēn)据中(zhōng)国有色(sè)金属工(gōng)业协会硅业分会公布的最(zuì)新数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营数据也可(kě)看出硅(guī)片价格(gé)下(xià)跌对上游(yóu)公司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大全能(néng)源实现(xiàn)归(guī)母净利(lì)润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年(nián)同(tóng)期增长动(dòng)能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业(yè)今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)存货周(zhōu)转(zhuǎ日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家n)率数据发现，无论是环(huán)比还是同(tóng)比，相较(jiào)而言都有明显(xiǎn)下(xià)行趋势，说明当(dāng)前(qián)有库存积压风(fēng)险。以(yǐ)大(dà)全能源为(wèi)例，2022年(nián)一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企(qǐ)业存(cún)货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临(lín)短期供过于求的局面(miàn)，在(zài)清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步下行空间。这(zhè)对于光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏加工设备等对中下(xià)游板(bǎn)块，将能较好控(kòng)制原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收(shōu)率(lǜ)等有一定(dìng)帮助。

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