来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库(kù)转向被动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为(wèi)推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入(rù)向上修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)与(yǔ)出行及地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规(guī)律，本轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和(hé)二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价分位(wèi)数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zh三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句ì)造行业(yè)表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，表现为(wèi)“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也(yě)出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句动年(nián)初出口数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增(zēng)速看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度，全国居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)新(xīn)增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示(shì)，预计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会(huì)对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链(liàn)条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式(shì)现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发(fā)布会(huì)介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作、部门(mén)协(xié)同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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