4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗(jiù)业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业(yè)率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度(dù)小时工资增速(sù)低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待(dài)业(yè)人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降(jiàng)息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的(de)水(shuǐ)平(píng)，后续需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前(qián)景(jǐng)存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金融(róng)风险(xiǎn)以及(jí)实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预(yù)期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关》

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