金融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的(de)金融(róng)让利什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面使(shǐ)银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市(shì)场(chǎng)担(dān)心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验(yàn)证，我们(men)认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担(dān)忧，但(dàn)银行房(fáng)地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多行业的(de)债务风险已经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是(shì)去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不(bù)会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息(xī)差有比较正向(xiàng)的(de)催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市(shì)场预(yù)期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权(quán)投资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来(lái)银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的(de)估(gū)值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他(tā)类型的(de)银行估值也(yě)什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们(men)测(cè)算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多(duō)数银行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前(qián)银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)压力(lì)的峰(fēng)值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居民(mín)信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏(sū)进行(xíng)时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季(jì)度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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