原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却(què)又一(yī)次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数(shù)增长。在(zài)打响疫情后首个春(chūn)节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业，分化(huà)加(jiā)剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)营收和(hé)利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一个特(tè)征是，在过(guò)去取(qǔ)得了(le)稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业，基本(běn)形(xíng)成了中高端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除(chú)高(gāo)端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销量(liàng)都以超(chā塑料是不是绝缘体o)两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不(bù)约而同(tóng)都在进(jìn)行产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续(xù)保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而(ér)基(jī)于(yú)品(pǐn)类和产品(pǐn)的(de)名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外市(shì)场开拓良(liáng)好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推(tuī)动(dòng)了二级梯队的(de)分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示(shì)是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压(yā)下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更(gèng)是(shì)下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有(yǒu)17家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦(yì)能一定程度(dù)上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年(nián)一(yī)季度末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了(le)同样的看法，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复(fù)以及社(shè)会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存(cún)会得到(dào)很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区(qū)域中小企业仍然会(huì)面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回答投资者关(guān)于库存(cún)的问题时就谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端(duān)动(dòng)销放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习(xí)惯(guàn)的(de)变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行(xíng)业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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