来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当前经济(jì)形势和(hé)经(jīng)济工作(zuò)。今年以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预期。不过(guò)当前经济恢复性好转，内(nèi)生动力(lì)还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基(jī)调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发(fā)修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强(qiáng)调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季度经(jīng)济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发(fā)展呈(chéng)现(xiàn)回(huí)升向好态势”。从一季(jì)度公布的数据(jù)看，确实好于(yú)去年四季度(dù)时(shí)的预期。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性的，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然不足(zú)”。这也使得经(jīng)济转型(xíng)升级面临新的阻力(lì)，推动(dòng)高质量发展仍需(xū)要克服(fú)不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是(shì)，一季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)有明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季(jì)度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我们认为政(zhèng)策(cè)短期不会转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大(dà)需求”是(shì)当前经济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没(méi)增量刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发(fā)展要求，会议(yì)强调经济要实(shí)现“质的有效提(tí)升”和(hé)“量(liàng)的合理增长”。这一点和(hé)去(qù)年经(jīng)济工作会议精神一(yī)致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是统(tǒng)筹推(tuī)动“经(jīng)济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预(yù)期持续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持(chí)续化(huà)解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方式(shì)，会议要求“把发(fā)挥政策效力(lì)和激发(fā)经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们(men)的理解(jiě)是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通过激发市场化的力量(liàng)去(qù)推动(dòng)经济修复(fù)，通过改革(gé)开放的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各(gè)类所有制企(qǐ)业公平竞争、共(gòng)同发展的(de池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊)法(fǎ)律法规障碍(ài)和(hé)隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法(fǎ)合规(guī)经营。要下(xià)决心从根(gēn)本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期(qī)、激发(fā)活力为主(zhǔ)要手段，让经(jīng)济自(zì)发(fā)的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会议提(tí)出，积(jī)极的财政政策(cè)要(yào)“加(jiā)力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了(le)去(qù)年12月会议的表述(shù)。对于政策(cè)的要求，本(běn)次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合(hé)力”，而去(qù)年12月会议的相(xiāng)关(guān)表述是“加强各类政策协调(diào)配(pèi)合”，这说明(míng)扩大需求(qiú)是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增加(jiā)城(chéng)乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文(wén)化(huà)旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收入的(de)自然修复。另一方面，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会(huì)议提到，在超大(dà)特大城(chéng)市积(jī)极稳步推(tuī)进(jìn)城中村改造和“平(píng)急两(liǎng)用”公共基础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外(wài)贸外资基本盘(pán)。要支持(chí)有条件的(de)自贸试验区(qū)和自由贸易港对接国际(jì)高标(biāo)准经贸规(guī)则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建(jiàn)设现代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系要以“实体(tǐ)经济”为支撑(chēng)。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的实(shí)体经济并不(bù)是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确(què)“要夯实科(kē)技自立自强根基，培(péi)育壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等(děng)设施建设和配(pèi)套电网改造(zào)”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提到了(le)“重视(shì)防范风险”。我们认(rèn)为，人工智(zhì)能发(fā)展(zhǎn)到一定程度，监管措施也(yě)必(bì)然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联网(wǎng)领域，要推动平台(tái)企业(yè)池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊规(guī)范(fàn)健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重点

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机(jī)构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产产业链、中小(xiǎo)金(jīn)融机构的(de)风险出清，仍是大势所趋(qū)，地(dì)方债务的风(fēng)险也需(xū)要化解。所以今年(nián)和去年最大(dà)的不同(tóng)是(shì)疫情影响减弱，其(qí)他方(fāng)面的经济(jì)问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制(zhì)。