来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治局4月28日召开(kāi)会(huì)议，分析研究当前经(jīng)济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不(bù)过当(dāng)前经济恢复(fù)性(xìng)好(hǎo)转(zhuǎn)，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基调延(yán)续，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但是(shì)面(miàn)对高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)要求，也没增量刺(cì)激政策。未来(lái)扩(kuò)大需求主要(yào)依(yī)靠自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑，防风险仍然是(shì)重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议(yì)首先强调了今(jīn)年的成绩，即(jí)“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升(shēng)向好态势(shì)”。从一季(jì)度公(gōng)布(bù)的数(shù)据看，确实(shí)好(hǎo)于去(qù)年四季度时的预期。但随后(hòu)会(huì)议(yì)也提(tí)到“经济(jì)运(yùn)行好转主要是恢复性的(de)，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级(jí)面临新(xīn)的阻力(lì)，推动(dòng)高质(zhì)量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)之前2019年(nián)的(de)6％附近(jìn)的增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其(qí)是一季度降(jiàng)准(zhǔn)后(hòu)，就(jiù)业压力仍然存在(zài)，我们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当(dāng)前经济持续回升(shēng)向好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺(cì)激(jī)

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经(jīng)济(jì)要(yào)实现“质的有效(xiào)提(tí)升(shēng)”和(hé)“量的(de)合(hé)理增长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济工(gōng)作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不(bù)会通过强刺激的(de)方式，而是统筹推动(dòng)“经济(jì)运行持续(xù)好转”、“内生动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增长的方式(shì)，会议(yì)要求“把发(fā)挥政策效力和激发经营主体活(huó)力结合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多(duō)通过激(jī)发市场化的力量去推动经(jīng)济修复，通过改(gǎi)革开(kāi)放(fàng)的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除(chú)影(yǐng)响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法合规经营。要下决心从根本上(shàng)解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还(hái)是(shì)以(yǐ)提振信心和(hé)预(yù)期、激发活(huó)力为主要手段，让经(jīng)济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自(zì)发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的(de)财(cái)政(zhèng)政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策(cè)的要求(qiú)，本次会议(yì)强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思会议的(de)相(xiāng)关表(biǎo)述是“加(jiā)强各(gè)类敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思政策协调配(pèi)合”，这(zhè)说明扩大需求是(shì)未来的政(zhèng)策重心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复(fù)消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改(gǎi)善消(xiāo)费环境(jìng)，促(cù)进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠(kào)居民(mín)劳(láo)动收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议(yì)提(tí)到，在超大特(tè)大城市积极(jí)稳步推(tuī)进城中村改造和“平(píng)急两(liǎng)用”公共(gòng)基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重要的(de)位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外资(zī)基本(běn)盘。要(yào)支持有条(tiáo)件的自贸试验(yàn)区和自由贸(mào)易港对接国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现(xiàn)代化产业(yè)体系要以(yǐ)“实体经济(jì)”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实(shí)科技自立自(zì)强根基，培(péi)育壮大(dà)新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防范(fàn)风险”。我们(men)认为(wèi)，人工智能发展到一(yī)定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平台企业规(guī)范健康发(fā)展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信托机构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保(bǎo)交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控新增隐性(xìng)债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以(yǐ)今年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复(fù)速度(dù)或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克(kè)制。

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