文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续(xù)13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房(fáng)地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修(xiū)复(fù)和理(lǐ)财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于(yú)2022年末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益(yì)于(yú)债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单(dn. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写ān)位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是(shì)存n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写(cún)款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来(lái)的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写