金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国(guó)银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代　　海通国际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出(chū)现下(xià)调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政(zhèng)策(cè)任务。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变的(de)原因之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对(duì)银行股是(shì)一种长时间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中国经(jīng)过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个(gè)已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银(yín)行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的(de)政治局会(huì)议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现(xiàn)明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政策(cè)打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估(gū)值也(yě)要相应抬(tái)升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质量压力的(de)峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质(zhì)量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价(jià)、质(zhì)三方面的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回(huí)升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体(tǐ)估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款能力(lì)提升下(xià)长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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