4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需(xū)求(qiú)指标指示(shì)，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳(láo)工市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整(zhěng)体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速(sù)度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的(de)高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济(jì)动(dòng)能或弱于非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及(jí)实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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