原本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部(bù)环(huán)境对白酒造成了不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性(xìng)增(zēng)长。但(dàn)随(suí)着(zhe)白酒(jiǔ)行业(yè)集(jí)中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连(lián)续多年下(xià)降，行业集(jí)中度不断提(tí)升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成(chéng)为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企业(yè)基本保持(chí)了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前(qián)六(liù)就贡献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良性的增(zēng)长，疫情放开后消(xiāo)费场景的(de)多(duō)元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另一个(gè)特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快(kuài)速发(fā)展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不(bù)约而(ér)同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质(zhì)产能(néng)的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都是(shì)企业(yè)为(wèi)持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且(qiě)利(lì)用自身(shēn)的(de)品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大市(shì)场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例(lì)而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上(shàng)年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基(jī)本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道(dào)的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季(jì)度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究(jiū)院专(zhuān)家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个市场除了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)酒(jiǔ)业(yè)重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复(fù)以及社会活动(dòng)的(de)复(fù)苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平(píng)台回答投资者(zhě)关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响线下(xià)消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫(yì)情后消(xiāo)费(fèi)场景大规模(mó)恢复的(de)前提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各(gè)环节(jié)都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可(kě)以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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