近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力(lì)持(chí)续(xù)改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投(tóu)资(zī)局、科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家(jiā)主权财(cái)富(fù)基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)一季(jì)度(dù)增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了(le)他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关(描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句guān)注到了(le)“国企”主题(tí)。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的(de)选股标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资(zī)的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去(qù)年(nián)年底的(de)平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司(sī)的资(zī)本效(xiào)率还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资(zī)投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供良好的股东回报的(de)公司是愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅(m描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句áo)台(tái)可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服(fú)务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增(zēng)强它(tā)的商(shāng)业效(xiào)率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分(fēn)公司估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看(kàn)，他(tā)们对国企的(de)持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估(gū)值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的(de)股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会(huì)有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问(wèn)过去(qù)多(duō)年，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符(fú)合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务(wù)水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国(guó)有企业的(de)兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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