来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健，表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“一季度经复活的作者是谁，复活的作者是谁济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第(dì)四(sì)，修改货(huò)币(bì)政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额(é)外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者(zhě)是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加息依然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回复活的作者是谁，复活的作者是谁购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在(zài)于(yú)通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申(shēn)委员会(huì)将评估(gū)货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度(dù)上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是(shì)共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)在6月初(chū)耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息(xī)概率或较低(dī)。

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