来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉(mài)冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的(de)平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先将各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合增速(sù)，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价(jià)格(gé)下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务业(yè)恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步(bù)提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据(jù)看，3月居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调(diào)整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖(xiá)区指出(chū)在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束(shù)后美联储将需要在一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区(qū)域，终端(duān)利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高(gāo)债(zhài)务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金(jīn)用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦就(jiù)中美(měi)关(guān)系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问(wèn)题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东、中南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及西(xī)南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟ng>货(huò)币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末(m5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟ò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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