来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢rong>

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业景气(qì)度较高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向(xiàng)上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的(de)力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运(yùn)输业(yè)、房地产业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建(jiàn)设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年(nián)一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年(nián)3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价(jià)格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好(hǎo)于(yú)内需，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释(shì)放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个(gè)百分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多(duō)消费(fèi)”和“更多(duō)投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今(jīn)年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币(bì)政策(cè)将需要进一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回(huí)升的(de)动力(lì)；国(guó)资委(wěi)强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢(huī)复和扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资央企在(zài)中国式现代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自(zì)强水平(píng)，提(tí)升自主创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢国企改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省(shěng)协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关(guān)部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

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