金融界(jiè)5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大(dà)中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司(sī)通(tōng)常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方(fāng)式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超(chāo)过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并无(wú)违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速(sù)下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永(yǒng)煤(méi)债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在(zài)经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶(è)化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三(sān)林心如生肖，林心如生肖属什么届全国委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时林心如生肖，林心如生肖属什么市价(jià)计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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