文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工业企业(yè)营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润(rùn碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别)增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉(lā)动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气及水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是(shì)机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制(zhì)造业当(dāng)月利润(rùn)增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加(jiā)工、非(fēi)金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速(sù)出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修理利润累计增(zēng)速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从200碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别0年开始(shǐ)计(jì)算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话(huà)，至(zhì)少还(hái)要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计(jì)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)转(zhuǎn)正(zhèng)最早也(yě)需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外(wài)需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的产能(néng)利(lì)用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本高居(jū)不下导致的内部(bù)压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析(xī)》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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