近日(rì)，2022年(nián)营(yíng)业收入(rù)303.11亿元(yuán)且(qiě)净(jìng)利润67.96亿(yì)元(yuán)的(de)兴发集(jí)团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键材(cái)料，公司(sī)客户包括(kuò)长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获(huò)得大基(jī)金二期入股。

　　不(bù)过(guò)有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知识(shí)——可(kě)口可乐生产过程中使(shǐ)用(yòng)的(de)磷酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用(yòng)到了(le)更高(gāo)纯度(dù)的(de)电子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二(èr)大股东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿电子化学品业务(wù)，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按(àn)照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级(jí)由(yóu)高(gāo)到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电(diàn)子在生产(chǎn)电子级(jí)磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分食品级(jí)磷(lín)酸(suān)、工业级(jí)硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子电子级(jí)磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面(miàn)板行业(yè)客户外，还(hái)销售给(gěi)可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业(yè)客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)的品质要(yào)求高于(yú)一般的(de)食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售给(gěi)可口可乐公司的磷(lín)酸(suān)产品等级实(shí)际为(wèi)符合食品级(jí)要求(qiú)的面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报(bào)告期(qī)”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期(qī)会(huì)计差错更(gèng)正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人(rén)对(duì)记者表示，非经(jīng)常(cháng)性损益是指公司(sī)发(fā)生的与经营业务(wù)无直接关系(xì)，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其(qí)性质(zhì)、金额或发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公允地反映(yìng)公司(sī)正常(cháng)盈利(lì)能力(lì)的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福(fú)电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业(yè)务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列(liè)举的(de)同行业可比(bǐ)公司平(píng)均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续(xù)实(shí)现众(zhòng)多集(jí)成电路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛(máo)利率水平较(jiào)高的集(jí)成(chéng)电(diàn)路用(yòng)湿(shī)电子化学品销售(shòu)收入占(zhàn)比持续(xù)提升，且公司根据(jù)部(bù)分产(chǎn)品原(yuán)材料价格上涨情(qíng)况适时(shí)调高(gāo)了产品销(xiāo)售价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛利(lì)率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来(lái)看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股(gǔ)东为国家集成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)宜(yí)昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期之间存在(zài)对(duì)赌协议。2197的立方根是多少，216的立方根是多少虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议(yì)已经终(zhōng)止，但回购权和随售(shòu)权(quán)存(cún)在可以(yǐ)“复活”的(de)条(tiáo)件，且其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的(2197的立方根是多少，216的立方根是多少de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会(huì)结(jié)果的(de)企业比较少(shǎo)，但不是没有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，处于正常待(dài)审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有企(qǐ)业超过(guò)。比如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如(rú)果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时(shí)兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发(fā)行(xíng)不超过1亿(yì)股，占发行(xíng)后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联(lián)采购主要(yào)系向(xiàng)关联方采(cǎi)购(gòu)黄(huáng)磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联采购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三(sān)氧化硫关(guān)联采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电(diàn)子是控股股东兴发集(jí)团(tuán)合并(bìng)报表范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品相关业(yè)务的主体，与兴发(fā)集团及(jí)其控制的其他公司主营业务(wù)及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告(gào)中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降低，主要(yào)是受市场供(gōng)需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价(jià)格持续下(xià)跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌(diē)至行业成本(běn)线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过(guò)程中，公司上述产品(pǐn)产销量同(tóng)比均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学(xué)品(pǐn)，即公司湿(shī)电子化学品、特(tè)种化(huà)学品、食品添加(jiā)剂(jì)等成长性(xìng)产(chǎn)品市场需求总体良(liáng)好，盈(yíng)利能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团(tuán)2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销(xiāo)量数据(jù)不(bù)太(tài)好找，所以不太(tài)好具(jù)体(tǐ)判断(duàn)湿(shī)电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的(de)业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告(gào)

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区城(chéng)市管理(lǐ)执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子(zi)控股(gǔ)股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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