4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年(n不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语ián)份，或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

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　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其(qí)中商品相关(guān)行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边(biān)际(jì)回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就(jiù)业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低(dī)以及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度(dù)之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接(jiē)近(jìn)供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性(xìng)将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前(qián)景(jǐng)存在较大(dà)不确(què)定(dìng)性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限提前(qián)触发(fā)会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠加(jiā)不断(duàn)发(fā)酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性(xìng)有关》