金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度(dù)走(zǒu)高，中信银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银(yín)行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落(luò)实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下(xià)调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为(wèi)资(zī)产规模(mó)最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业(yè)，在(zài)利润(rùn)正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一(yī)季(jì)度已(yǐ)经(jīng)连续(xù)10个季(jì)度下(xià)降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业(yè)的(de)债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自(zì)去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修(xiū)复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议(yì)并(bìng)未如市场撒贝宁个人资料简历预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下(xià)两大催化(huà)因素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从(cóng)而来提(tí)高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下(xià)银(yín)行股(gǔ)不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还(hái)未(wèi)上(shàng)涨的小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善(shàn)，我们(men)测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏(sū)，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关(guān)注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资(zī)策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本(běn)面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气(qì)延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(撒贝宁个人资料简历bèi)景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利回升的(de)催化剂(jì)。我们(men)继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在(zài)后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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