近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子(zi)公(gōng)司兴(xīng)福电子(zi)公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子级磷酸产品是半(bàn)导体加(jiā)工(gōng)过程中的(de)关键材(cái)料(liào)，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也(yě)无(wú)意间(jiān)透(tòu)露了一个冷知识(shí)——可(kě)口可乐(lè)生产(chǎn)过程中(zhōng)使用(yòng)的磷酸(suān)，原(yuán)来不(bù)只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了(le)更高(gāo)纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间(jiān)接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东还与第二大股东有(yǒu)可复活(huó)的(de)对赌协(xié)议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从(cóng)事从事(shì)湿电子化学品业(yè)务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸(suān)和面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸(suān)。各磷酸产品的(de)纯(chún)度等级由高到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子(zi)在生产电子级(jí)磷酸、电子级(jí)硫(liú)酸的同时会(huì)产生(shēng)部(bù)分食品级磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入(rù)摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福(fú)电子当年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福(fú)电子电子(zi)级磷酸产品除销售给集(jí)成电路行业、显示面板行业(yè)客户外(wài)，还销(xiāo)售给可口可(kě)乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他行业客户(hù)。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于(yú)一般(bān)的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合(hé)食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正及追溯调整，比如(rú)兴福电子(zi)原报(bào)表2020年净(jìng)利(lì)润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人(rén)对记(jì)者表示，非经常(cháng)性损益(yì)是指公司发生的与(yǔ)经营业务(wù)无(wú)直接关(guān)系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长与主营业(yè)务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的(de)同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续(xù)实现(xiàn)众(zhòng)多集成(chéng)电路客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集(jí)成(chéng)电路用(yòng)湿电子化学品销售(shòu)收(shōu)入占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司根(gēn)据部(bù)分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了(le)产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在(zài)较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电(diàn)子(zi)控股股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持(chí)有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的间接控(kòng)股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东(dōng)为国(guó)家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二(èr)期之间存(cún)在(zài)对(duì)赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和随售权(quán)存(cún)在可以(yǐ)“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其(qí)中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会(huì)结(jié)果的企业(yè)比较少，但不是没有例(lì)外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏(lán)目显示，处于正常待审核(hé)阶段(duàn)的合合(hé)信(xìn)息和(hé)先正(zhèng)达，受理日期已(yǐ)经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家(jiā)受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子合格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发行不(bù)超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元。值得(dé)一(yī)提(tí)的(de)是，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释(shì)作用后，15家战(zhàn)略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经(jīng)常性关(guān)联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经(jīng)常性(xìng)关联(lián)采(cǎi)购金额(é)（不含建(jiàn)筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是(shì)向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子(zi)部分主(zhǔ)要(yào)原材(cái)料的关联采购(gòu)占比较高。比如(rú)，报告期内，公司(sī)普通(tōng)黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三氧化硫关(guān)联采购金额(é)占同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从事湿电子(zi)化学(xué)品相关业务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及其(qí)控制(zhì)的(de)其他公司主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在(zài)申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度营业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润(rùn)较上年(nián)同(tóng)期(qī)大幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场价格(gé)持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘(gān)膦价(jià)格(gé)已跌(diē)至行业成本线附(fù)近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌(diē)破(pò)行业(yè)成(chéng)本(běn)线。在价格(gé)下跌过程(chéng)中，公司上述产品(pǐn)产(chǎn)销量(liàng)同比均出现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性(xìng)产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿电(diàn)子化学品2023年(nián)第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径(jìng)不(bù)太一样，销量(liàng)数据不太好找(zhǎo)，所以不太(tài)好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化学(xué)品(pǐn)相(xiāng)关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的(de)业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑(zhù)面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股股东兴发(fā)集团(tuán)的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示(shì)的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴(xīng)发集团可(kě)转债构成(chéng)短线交易。

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