来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行(xíng)及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度(dù)我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍(réng)在(zài)去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业(yè)生(shēng)产端改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-202世界上哪个国家女人最开放2年(nián)，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一(yī)季(jì)度城镇(zhèn)储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合(hé)指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生(shēng)指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流(liú)动性(xìng)的(de)担忧(yōu)加剧(jù)之际(jì)，银行(xíng)收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要进一步(bù)世界上哪个国家女人最开放进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本(běn)上(shàng)改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供(gō世界上哪个国家女人最开放ng)应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局(jú)的(de)拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设(shè)性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全(quán)，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关(guān)于(yú)恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步(bù)将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二(èr)是推动(dòng)出口(kǒu)保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落。

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