一、“中特估(gū)”投资范(fàn)式(shì)之(zhī)一：低估(gū)值、高(gāo)分红(hóng)

　　低估(gū)值、高分红，是包括能源链(liàn)、“一带一路”和运营(yíng)商在(zài)内的“中特估”方向(xiàng)最鲜明的共同特征：1）截至2022年底(dǐ)，能(néng)源链、“一(yī)带一路(lù)”和运营(yíng)商PB估(gū)值分(fēn)别处于(yú)2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年初以(yǐ)来的大幅上涨(zhǎng)后，当前(qián)这些板(bǎn)块(kuài)估值仍(réng)处于(yú)历史平均水平附近。2）与此(cǐ)同时(shí)，能源链、“一(yī)带一路”和运营商股息率显著高于市场整体，较高的(de)分(fēn)红也成为(wèi)其进可攻、退可守的重要支撑。

　　二(èr)、“中特估”投资范式之(zhī)二：政策的持续支撑和催化

　　政策持(chí)续支撑和(hé)催化，成为“中特估”中“一带一路”和运营商(shāng)板(bǎn)块修复的重要驱(qū)动。

　　1）“一带一路(lù)”：在(zài)“一带一路”十周(zhōu)年之际，从沙伊和解、中(zhōng)俄深化合作联合声明(míng)、中(zhōng)巴(bā)联合声明等(děng)，以及后续5月召开在即(jí)的第三(sān)届“一带一路”国(guó)际(jì)合作(zuò)高峰论坛，“一带(dài)一路”相关利好不断，板块行情得到催化。

　　2）运营(yíng)商：去年(nián)10月以来，数字经(jīng)济上升为(wèi)国家战略，相关政(zhèng)策密集出(chū)台(tái)。今年国(guó)务院改组又(yòu)新设国家数据局。运营商(shāng)作为(wèi)“数字经济”的(de)基(jī)础设(shè)施(shī)，持续得到催化。

　　三、“中特(tè)估”投资范式之三：景气修复预期

　　2023年中国复苏+人民币(bì)升(shēng)值的全年宏(hóng)观(guān)主线(xiàn)驱动盈(yíng)利能(néng)力修(xiū)复，带动能(néng)源(yuán)链整体性上涨。1）能源产(chǎn)业链作为原材料高度依赖(lài)海外供应、同(tóng)时下游需求基(jī)本集中在(zài)国内市场(chǎng)的方(fāng)向之一，将充(chōng)分受(shòu)益于人民币升值的宏观趋势。2）中(zhōng)国(guó)经济复苏，下游领域需求预期回暖，能(néng)源产(chǎn)业链尤(yóu)其是行业龙头(tóu)盈(yíng)利(lì)已在修复。

　　四、沿着三条投资范式，“中特估”重点关(guān)注哪些(xiē)方向？

　　除了能源链、“一带一(yī)路”和(hé)运营商等之(zhī)外(wài)，当前我们建议关注(zhù)机械（造船）、交运（公(gōng)路、铁路、港口(kǒu)）、大型银行(xíng)等细分(fēn)方向(xiàng)。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作为国家重点支持的战(zhàn)略性产业之一(yī)，近年来经历了行业调(diào)整和(hé)产能过剩的困境，但近期板块景(jǐng)气(qì)已(yǐ)在改善：一方(fāng)面(miàn)，随(suí)着全(quán青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗)球航运市场需求正在增长，带来包(bāo)括化学品(pǐn)船(chuán)与成品油轮船的(de)订(dìng)单大幅提(tí)升。另一方面，国(guó)企改革推动造(zào)船企业重组(zǔ)整合和(hé)产能优化之(zhī)下，国内船舶制(zhì)造业已在(zài)逐步实(shí)现结构调整和产(chǎn)能优化。

　　2）交(jiāo)运（公路、铁(tiě)路、港(gǎng)口）：五一(yī)期间各项数据恢复(fù)良好(hǎo)。业绩(jì)确定性(xìng)强，承诺高分红，类(lèi)债属性突(tū)出。经济增速(sù)下行(xíng)，高速公路(lù)、铁路(lù)、港口资产(chǎn)稳健性凸显，业(yè)绩成长及确定性较高。同时(shí)近几年，高(gāo)速公路及铁路板块上(shàng)市公司(sī)更加注重投(tóu)资人回报，多(duō)家公司发布股东回报计(jì)划，大幅提高(gāo)分红(hóng)比例(lì)以及承诺未来几(jǐ)年高分红水平，给(gěi)投资(zī)人带来确定(dìng)性的高股息回报。

　　3）大型(xíng)银行：经济复苏大背(bèi)景下融资需求回暖，基本面有支撑(chēng)，板块估(gū)值(zhí)也具(jù)备修复空(kōng)间。2023年以来，信贷需求(qiú)连(lián)续三个(gè)月(yuè)超预(yù)期回暖，在稳增长和(hé)扩投资的政策基调下，后续(xù)信(xìn)贷、社融仍有望平稳增长。此外，作(zuò)为业绩稳定且高分红的板(bǎn)块(kuài)，当前银行(xíng)PB估(gū)值(zhí)处于2016年以(yǐ)来11.6％的较低(dī)位置，修复(fù)空间较(jiào)大。

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　　风险提示

　　关注经济数据(jù)波动，政策(cè)超预(yù)期收紧，美联储超预期加息(xī)等。

　　来(lái)源(yuán)：兴(xīng)证策略

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