2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地(dì)方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机(jī)构代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要(yào)么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会(huì)太(tài)差，对(duì)中国(guó)持更(gèng)加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)在(zài)全(quán)球(qiú)起着引(yǐn)领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市(shì)场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端(duān)宽松(sōng)货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和(hé)等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的(de)推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表(biǎo)现好于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一(yī)次加(jiā)息(xī)了(le)。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有(yǒu)回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年(nián)才(cái)会认真的去考杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大(dà)波动。目(mù)前(qián)市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环境导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可(kě)能利(lì)好(hǎo)股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的(de)表现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的(de)进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和(hé)推理环节(jié)都(dōu)需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的(de)字段数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部(bù)署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地(dì)较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思主要(yào)来源于(yú)下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的(de)付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国高度(dù)重视数(shù)字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了(le)在数据方(fāng)面的(de)投(tóu)入，中国的(de)云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型(xíng)（特别(bié)是(shì)机器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士(shì)的(de)呼(hū)吁(xū)显示(shì)出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数(shù)据(jù)可能涉及(jí)到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和企业机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网(wǎng)信息办(bàn)公室正(zhèng)式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美(měi)元贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部(bù)分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持(chí)相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票(piào)优于(yú)债(zhài)券，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可(kě)能(néng)会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的(de)股票(piào)投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策(cè)略：整体而(ér)言(yán)，我们(men)认为(wèi)今(jīn)年债(zhài)券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例(lì)如美股(gǔ)）对(duì)分子端下(xià)行的定(dìng)价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美(měi)元强势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续(xù)支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对(duì)美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在(zài)美国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受益于(yú)债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益(yì)率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢(yì)价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思