文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融(róng)资产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收入修(xiū)复和理(lǐ)财(cái)存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累(lèi)相比于去(qù)年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑(chēng放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受)因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原因一是(shì)居民(mín)存(cún)款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民(mín)提前(qián)还(hái)贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多(duō)地继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个(gè)月(yuè)里或(huò)继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地(dì)产短期(qī)或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机(jī)构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付(fù)的(de)金额(é)在资(zī)产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大(dà)

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