事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么(me)？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利(lì)率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(ni无可厚非是什么意思án)累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的(de)日(rì)期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)一(yī)天通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知(zhī)存(cún)款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账户(hù)的(de)每(měi)日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定(dìng)的(de)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行(xíng)个人(rén)通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的(de)设定对(duì) M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银(yín)行下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　无可厚非是什么意思src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181816486.png">

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今(jīn)年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一(yī)般(bān)债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年(nián)平(píng)均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较(jiào)上周(zhōu)分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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