金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利(lì)；另一(yī)个(gè)是(shì)中央讲中特(tè)估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提(tí)高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目(mù)前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城(chéng)投一周期是什么意思是多少天风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑(jí)——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期(qī)利(lì)好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有(yǒu)经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的(de)情况下银(yín)行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得(dé)大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类(lèi)型的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不(bù)良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)压力(lì)的(de)峰(fēn一周期是什么意思是多少天g)值已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导(dǎo)，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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