来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来(lái)看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过程(chéng)中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季(jì)度(dù)制造业、交通(tōng)运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第一(yī)产业增(zēng)加(jiā)值未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品消费恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗年一季度(dù)房地产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分(fēn)别(bié)作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生(shēng)产(chǎn)及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季(jì)度(dù)国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化(huà)，几(jǐ)个辖区(qū)指出在(zài)不(bù)确(què)定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示(shì)为应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需要在(zài)一段时(shí)间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视(shì)为经济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是(shì)到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的(de)份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希(xī)望(wàng)提高(gāo)债务(wù)上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革(gé)委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化(huà)新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗