来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退(tuì)。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续(xù)4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代(dài)以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除(chú)了(le)“委(wěi)员会预(yù)计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国(guó)出(chū)现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可国v是不是国5，国v与国vl的区别(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威(w国v是不是国5，国v与国vl的区别ēi)尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机的(de)影响程度(dù)目(mù)前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限(xiàn)，国v是不是国5，国v与国vl的区别ong>美国可能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违(wéi)约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国(guó)国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系(xì)统性(xìng)风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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