4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zh句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思ì)造(zào)业、建筑业(yè)等(děng)新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际(jì)回升(shēng)。4月(yuè)服务业(yè)相关行(xíng)业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业(yè)的(de)总(zǒng)空(kōng)缺约(yuē)384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能(néng)加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历(lì)史经(jīng)验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西(xī)太平(píng)洋合(hé)众银(yín)行等区(qū)域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭(bì)昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加不(bù)断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关》

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