来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复合增速，观(guān)察各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外(wài)需(xū)转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需(xū)的(de)衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期(qī)性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏(piān)弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属(shǔ)行业(yè)生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来(lái)行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音fáng)、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平(píng)均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就(jiù)业岗位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复，进一步提(tí)振居(jū)民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民部门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制(zhì)造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复。目(mù)前看，电(diàn)气机(jī)械等(děng)装备(bèi)制造(zào)业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音trong>商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价(jià)菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大(dà)力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和消费全(quán)链(liàn)条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省(shěng)协(xié)作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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