来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累(lèi)计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了(le)“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没(méi)有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物(fǔ)发生债务(wù)违约。美(měi)国(guó)国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银(yín)行(xíng)破(pò)产或依然(rán)会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较低。

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