2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他(tā)们(men)对(duì)于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货(huò)币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各(gè)个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济(jì)走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本(běn)过去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财(cái)政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制(关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利(lì)的(de)修复，目前(qián)都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济(jì)增长复(fù)苏(sū)的(de)信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回(huí)落(luò)，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美(měi)联(lián)储加息的(de)预期(qī)发生了较(jiào)大(dà)波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环(huán)境导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的(de)银行(xíng)业(yè)还(hái)是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察(chá)期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一(yī)步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美(měi)联储结束(shù)加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位(wèi)几乎(hū)总是(shì)在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录(lù)得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上(shàng)的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗较(jiào)大(dà)、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的(de)投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该(gāi)板(bǎn)块目前(qián)估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商(shāng)的(de)发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人工智能安(ān)全与可控性的(de)高度重(zhòng)视(shì)，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更(gèng)多是(shì)出于对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也(yě)更(gèng)有机会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管(guǎn)层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国(guó)股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国(guó)债(zhài)，它的利(lì)率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下(xià)，股票(piào)估(gū)值(zhí)压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券表(biǎo)现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为今年(nián)债(zhài)券的(de)表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和(hé)投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时(shí)也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和石油价(jià)格的(de)上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制(zhì)约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改(gǎi)善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的(de)特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。

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