文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工业企业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利(lì)润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思计同比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业(yè)企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思(jì)增速出现回升，其(qí)他13个(gè)行业(yè)的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业(yè)企业累计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一(yī)步扩大(dà)。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然(美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)和装备制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速(sù)出现明显分化(huà)。中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中(zhōng)机(jī)械和设备修(xiū)理利润累(lèi)计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最早也需等(děng)到(dào)四季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接(jiē)导致(zhì)企(qǐ)业的产能(néng)利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不下(xià)导致的(de)内(nèi)部压力，本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报(bào)告(gào)，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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