来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢(huī)复(fù)推(tuī)动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去(qù)央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的(de)酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近(jìn)年来加(jiā)快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的(de)观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药(yào)制(zhì)造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，受益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。其(qí)中，有(yǒu)色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同(tóng)期(qī)也(yě)出(chū)现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处在高位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际(jì)放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制造(zào)业去库进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平(píng)温(wēn)和(hé)上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈(hā)克称，需要(yào)进一(yī)步(bù)收(shōu)紧政策来(lái)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利(lì)率上调(diào)50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上行(xíng)。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则(zé)金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对(duì)通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示(shì)，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中国建立(lì)“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南(nán)各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗