金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是(shì)一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于(yú)我们(men)产能(néng)充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价(jià)相(xiāng)对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性(xìng)行(xíng)业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的(de)增(zēng)长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据(jù)有关情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)司(sī)司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物价水平持(chí)续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量(liàng)）和(hé)社融(róng)增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基(jī)数等(děng)因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨(zhǎ需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂: 24px;'>需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂ng)，也带(dài)来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币(bì)信(xìn)贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本(běn)质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发布会(huì)上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近(jìn)期(qī)市场热议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预(yù)计下半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下(xià)降(jiàng)既(jì)不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业(yè)和其他不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边(biān)际变化而(ér)言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一(yī)季(jì)度CPI走势(shì)并(bìng)不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济政策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的(de)不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环(huán)境下(xià)景气行业的(de)稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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